基恩士是一家怎样的企业?基恩士于1974年成立于日本,是工厂自动化(FA)传感器等产品的综合提供商,被认为是全球传感器及机器视觉行业的龙头公司。2021财年(2021.3-2022.3),基恩士共实现营业收入7552亿日元,过去十年CAGR 达14.2%,成长性领先同样以FA 业务为主且收入规模(2021财年)与基恩士相近的知名日企发那科、欧姆龙。同时,基恩士还保持了高人均创收,2021财年高达8428万日元。其利润端甚至更加亮眼,FY2011-2021,基恩士净利率从29%提升至40%,2021财年归母净利润同比+54%达3034亿日元。高规模、高增速、高人均创收、高盈利水平等特点不可多得地在一家企业上获得了集中体现。本篇报告旨在回答,基恩士究竟是一家怎样的企业,而且不同于市场常提到的“无工厂”等特点,我们认为更加核心的因素在于:基恩士所在的赛道不仅是“传感”而且专注“光电传感”,光电传感则很可能正是自动化水平进一步提升的“短板”所在,赛道具备强成长属性;基恩士对下游多个行业、众多客户的需求十分了解,自身先发优势明显,产品端成功实现标准化、规模化,护城河宽广,盈利能力强劲。此外,我们也将对标基恩士,对我国机器视觉企业所处的阶段和特点进行初步探讨。

做什么:围绕光电传感展业,由传统光电类传感拓展到2D、3D 视觉。据基恩士日本官网明确指出,其业务以传感器为主,而且在基恩士所涉猎的传感器中,光电传感器、光纤传感器、激光传感器、图像识别传感器等均是光电传感及检测技术的具体应用,据此我们推测,光电类传感器是基恩士最核心的传感器品类。而且,从基恩士产品拓展历史来看具有“单点->

多点->

2D->

3D”的特点,早期的光纤传感器、激光传感器业务与机器视觉业务技术同源,均以光电传感技术为核心。

怎么做:成功实现了产品通用化,基础是对客户需求广泛及深度的了解。据基恩士官网,其产品按照通用目的进行工程设计,因此可以适用于多个行业或领域,据日本学者的研究论文(根据2003、2009、20

10、2014年的日本期刊文章整合),“基恩士的客户中,90%以上是中小企业,从行业分布来看,电子电器占30%,汽车占15%,机械和食品各占10%。”我们认为,基恩士成功实现通用化的核心因素是——其以直销模式,对不同行业的大量客户进行了广泛的走访,并安排技术型销售对客户需求进行深度、前瞻的挖掘,进而收集并掌握了大量的市场需求。此外,基恩士在软件技术方面的深耕,预计对其产品的柔性化、多功能化也有较大辅助作用。

光电传感、机器视觉系黄金赛道,预计国内企业正处于替代进口的早期。行业层面,传感层更有可能是工业自动化“木桶的短板”所在,是黄金赛道,如果类比人接收信息的各种感官,大部分是通过视觉完成,故光电传感技术的进步,有望解决自动化在传感层的显著痛点。企业层面,在我国A 股上市企业中,围绕光电传感技术展业的企业主要集中在机器视觉赛道,可以对标基恩士进行研究。结合《2021年中国机器视觉市场研究报告》、上市公司公开数据,海康机器人、凌云光、大恒图像、奥普特等企业销售规模相对领先,对比基恩士、奥普特、凌云光收入增速后,预计国内大多数企业正处于替代进口的早期阶段,业务延展及标准化探索阶段,建议积极跟踪各企业后续发展。同时,我们分析国内龙头企业业务延展历程及覆盖广度,认为奥普特、海康机器人与基恩士更相似,推荐重点关注。

风险提示:机器视觉渗透率提升速度不及预期、行业竞争加剧、宏观经济增速放缓。

证券之星估值分析提示机器人盈利能力一般,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价偏高。从短期技术面看,近期消息面一般,主力资金无明显迹象,短期呈现震荡趋势,市场关注意愿一般。更多

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